什么是價值投資

　　一、什么是價值投資？

　　關(guān)于什么是價值投資的討論已經(jīng)夠多了，價值投資的祖師是格雷厄姆—多德，價值投資甚至不能算理論，它的內(nèi)涵簡單得不能再簡單了。

　　價值投資對資本市場有3條假設(shè)：

　　1、證券的價格受一些影響深遠又變幻莫測的因素的支配，格雷厄姆稱其為“市場先生”，證券價格的趨勢是不可預(yù)測的；

　　2、盡管證券的市場價格變幻莫測，但證券有穩(wěn)定的基礎(chǔ)經(jīng)濟價值，或者說是內(nèi)在價值。內(nèi)在價值與證券價格有時是相等的，但通常是不相等的；

　　3、在證券價格明顯低于內(nèi)在價值的時候（此時有很大的安全邊際）購買證券，最終必將產(chǎn)生超額回報。格雷厄姆將證券價格低于內(nèi)在價值的差距，稱之為“安全邊際”。巴菲特直接把價值投資稱為“以40美分的價格買入價值1美元的東西”。

　　以上述3條假設(shè)為基礎(chǔ)，價值投資的核心流程就很簡單了：價值投資者先評估某一金融資產(chǎn)的內(nèi)在價值，并將其與“市場先生”所提供的市場價格相比，如果價格遠低于內(nèi)在價值，就具有很大的安全邊際，價值投資者就買入該證券。

　　這條規(guī)則是格雷厄姆—多德價值投資理論的要訣。這也是全部價值投資者的根基，價值投資的后繼者如巴菲特等很多人都將在實踐中將價值投資發(fā)揚光大，其價值投資哲學(xué)可能大不相同——都加入了自己的特色和嗜好——不同之處可能恰恰在整個投資步驟的處理方式上。

　　這些步驟包括：

　　選擇要評估的證券；

　　估算證券的內(nèi)在價值；

　　計算每一證券所要求的合理的安全邊際；

　　確定證券組合比例；

　　確定何時沽售證券。

　　很多著名的價值投資者均是在上述5個地方有所差異，這樣盡管同處格雷厄姆—多德部落，但具體處理方式大有不同，如選股、對安全邊際的要求、集中投資還是分散投資、長期投資還是短期投資，不同的人有不同的嗜好和處理方式。價值投資的確有不同的流派，也應(yīng)該有不同的流派。

　　二、什么不是價值投資？

　　那什么不是價值投資呢？在資本市場上有千千萬萬的投資者，任何理性的投資者都不承認自己選擇的是買價高于內(nèi)在價值的證券，但事實上，真正的價值投資者是極為罕見的。

　　1、技術(shù)分析者不是價值投資者。

　　技術(shù)分析者從不進行任何基礎(chǔ)分析，他們不關(guān)注公司的財務(wù)報表、公司所處的行業(yè)、產(chǎn)品及要素市場的特征，總之他們不關(guān)心證券的內(nèi)在價值，而專注于價格史。他們企圖通過證券價格的歷史資料，發(fā)現(xiàn)證券價格的運行趨勢，從而實現(xiàn)低買高賣。

　　2、有效市場論者不是價值投資者。

　　有效市場論者認為市場上根本沒有被低估的證券，所有證券的價格都完美的反映了證券的全部信息，價格與內(nèi)在價值之間沒有差異。有效市場論者顯然不是價值投資者，他們認為最好的投資方法就是買入指數(shù)基金。

　　3、宏觀基礎(chǔ)投資者不是價值投資者。

　　宏觀教旨主義投資者關(guān)心影響全體證券或者大部分證券的宏觀經(jīng)濟因素：通脹率、匯率、利率、經(jīng)濟增長率、失業(yè)率、世界經(jīng)濟增長率。他們關(guān)注政策動向，并綜合考慮投資者和消費者的觀點；他們利用所得信息預(yù)測宏觀經(jīng)濟走勢，然后利用這些預(yù)測判斷哪幾組證券或者個別證券受這些趨勢影響�？偟膩碚f，這是一種自上而下的投資，他們期望自己具有遠見卓識，比整個市場反應(yīng)快，從而進行市場趨勢的預(yù)測，以實現(xiàn)投資目的——低買高賣。

　　宏觀基礎(chǔ)投資者不是價值投資者。巴老認為，價值投資者不必理會宏觀經(jīng)濟預(yù)測，任何人無法準確進行宏觀經(jīng)濟預(yù)測，也根本不可能根據(jù)宏觀經(jīng)濟預(yù)測來進行市場趨勢預(yù)測。巴老在2003年致股東的信中直接警告說“預(yù)言家的墓地一大半是給宏觀經(jīng)濟學(xué)家預(yù)留著的”。

　　4、絕大部分微觀基礎(chǔ)投資者不是價值投資者。

　　格雷厄姆—多德式的價值投資者也的確是在使用微觀基礎(chǔ)分析的方法，但絕大部分微觀基礎(chǔ)投資者并不是價值投資者。

　　這些微觀基礎(chǔ)投資者都是以證券的現(xiàn)價為出發(fā)點的。這些投資者研究證券的歷史情況，觀察其價格如何隨那些具備經(jīng)濟影響力的因素的變化而變化，這些因素包括：公司收益、行業(yè)背景、新產(chǎn)品的引進、生產(chǎn)技術(shù)進步、管理變革、需求變動、財務(wù)杠桿、新廠房和新設(shè)備投資公司并購、多元化經(jīng)營等等，然后他們試圖預(yù)測這些因素中的關(guān)鍵變量是如何變化的。

　　公司收益是大部分預(yù)測的重點。他們認為，證券價格中包括了市場整體對未來收益的預(yù)期。如果這些投資者發(fā)現(xiàn)他們對未來收益及其他重要變量的估計值超出市場預(yù)期值，他們就會購買這些證券。他們認為，當(dāng)有關(guān)方面的新消息被公布時，他們的預(yù)測將生效，市場將追捧這些證券，從而他們有機會高價賣出。

　　應(yīng)該說這種投資方法同價值投資有相同點，即：都重視經(jīng)濟基礎(chǔ)因素和具體的證券。但這種投資方法與價值投資仍有重大差別：

　　1）這種方法注重對價格的先期預(yù)期，而不注重資產(chǎn)內(nèi)在價值相關(guān)的相關(guān)價格水平，即假定證券當(dāng)前價格的估值水平是合理的。但事實上，即使考慮預(yù)期利好因素，證券目前價格水平仍有可能是遠遠高估的；

　　2）這一方法并不涉及明顯的安全邊際，以保護投資者免受市場先生的傷害。

　　事實上，這種方法的思想基礎(chǔ)是“弱式、半強式的有效市場”理論，即認為理所當(dāng)然的認為，證券當(dāng)前價格是合理的，加入“經(jīng)研究過的、市場未曾預(yù)期到的”利好因素后，證券價格將上漲。顯然“證券當(dāng)前價格是合理的”這種假定太過隨意。因此，絕大部分微觀基礎(chǔ)投資者也不是格雷厄姆—多德式的價值投資者。

　　很多人簡單的把投資者分為基礎(chǔ)投資者、技術(shù)分析投資者，認為基礎(chǔ)投資者就是價值投資者，甚至有人認為按按F10看看基本面就是價值投資。這是一個明顯的誤解，這個市場上真正的價值投資者是很少的，不僅技術(shù)分析者、有效市場論者不是價值投資者，而且全部的宏觀基礎(chǔ)投資者、絕大部分微觀基礎(chǔ)投資者都不價值投資者。

　　很多機構(gòu)將自己包裝成“價值投資者”，但從其投研方法來看，從根本上違背了價值投資的本意；近年來中國資本市場上對“偉大公司”、“長期持有”概念進行無限制的拔高，一些優(yōu)質(zhì)公司被炒到了難以想象的價格，完全是一場能同上個世紀70代美國藍籌泡沫媲美的、中國式的“漂亮50”行情，不少機構(gòu)也咽下了自己一手炮制的苦果。

　　絕大部分基礎(chǔ)投資者只是一般的投機者，并非價值投資者，這是常識；不宜簡單的把一些有專業(yè)知識的基礎(chǔ)投資者歸為價值投資者，違背了安全邊際原則就是投機。事實上，很多基礎(chǔ)投資者完全就是投機者，他們搞的是價值投機，“價值投資”只不過是他們包裝的一個美麗外套而已。

　　真正的價值投資者是很少的，價值投資者是孤獨的。

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