a股熔斷機(jī)制生效有什么意思

a股熔斷機(jī)制生效有什么意思

熔斷機(jī)制嚴(yán)重影響公募基金估值

對市場參與者而言，熔斷機(jī)制影響最大的莫過于公募基金。為此中國基金業(yè)協(xié)會在2015年12月15日也專門下發(fā)了《關(guān)于指數(shù)熔斷機(jī)制實(shí)施后公募基金行業(yè)相關(guān)配套工作安排的通知》督促相關(guān)基金管理人、托管人及基金銷售機(jī)構(gòu)在指數(shù)熔斷機(jī)制實(shí)施前做好相關(guān)配套工作。

因?yàn)槿蹟鄼C(jī)制牽涉到公募基金配套系統(tǒng)的改造，早在熔斷規(guī)則征詢意見稿階段，各家公募基金內(nèi)部就已開始討論和研究可能帶來的影響。

華寶證券在分析協(xié)會通知后認(rèn)為，由于熔斷期間，如果不調(diào)整申購贖回，則公募基金份額可能面臨巨額申贖，巨額申購導(dǎo)致對原份額持有人凈值造成稀釋或攤薄，巨額贖回造成未贖回的投資者承擔(dān)贖回投資者的拋券風(fēng)險(xiǎn)。因此需要對申贖進(jìn)行調(diào)整，協(xié)會要求公募基金公司在今年1月1日前對調(diào)整內(nèi)容做出公告。

根據(jù)公募基金公司已發(fā)布的公告，此次調(diào)整對象為境內(nèi)股票等權(quán)益品種的開放式基金和交易型開放式基金，因此債券、貨幣、黃金、商品、跨境等品種不受限制。而A股權(quán)益ETF、分級、A股權(quán)益LOF(包含主動(dòng)和被動(dòng))、普通開放式股票和混合基金將為調(diào)整對象。

銀河證券認(rèn)為，指數(shù)熔斷后，勢必將影響公募基金的估值問題。指數(shù)熔斷導(dǎo)致股票暫停交易，如果直接熔斷到收盤，可能會導(dǎo)致部分股票收盤價(jià)失真。使得基金估值出現(xiàn)一定的困難，雖然基金管理人可以選擇一個(gè)更好的公允價(jià)值來進(jìn)行估值調(diào)整，而找到一個(gè)好的公允價(jià)值是非常困難的事情。部分公募基金會投資股指期貨，而熔斷后，股指期貨的估值也有可能會出現(xiàn)失真，從而影響基金的估值。

“估值不當(dāng)會出現(xiàn)很多問題，一是帶來投資者異常申購贖回�！便y河證券表示，比如估值偏低，則可能帶來大量的申購，如果估值偏高，則可能帶來大量的贖回。異常的申購贖回會影響部分基金持有人的利益，同時(shí)會增加公募基金的運(yùn)作難度。另一個(gè)可能存在的問題是部分基金提取業(yè)績報(bào)酬，而業(yè)績報(bào)酬跟基金凈值掛鉤，而基金凈值跟基金估值掛鉤。如果提取業(yè)績報(bào)酬計(jì)算的參考凈值涉及到熔斷發(fā)生日，則可能因出現(xiàn)基金估值不當(dāng)而產(chǎn)生糾紛。

指數(shù)熔斷會帶來流動(dòng)性短暫消失，這給基金倉位的管理帶來一定的困難。為了應(yīng)對贖回，公募基金會預(yù)留部分現(xiàn)金倉位。同時(shí)應(yīng)對日常贖回，會進(jìn)行賣股票的操作。“在極端情況下，如果持續(xù)的熔斷，會讓公募基金難以賣出股票來應(yīng)對贖回。對于高倉位運(yùn)作的指數(shù)基金而言，熔斷機(jī)制帶來的流動(dòng)性問題更為突出。”銀河證券認(rèn)為，基金管理人有傾向保留更多的現(xiàn)金，但這樣會降低公募基金的效率。

同時(shí)，銀河證券也認(rèn)為，如果當(dāng)天指數(shù)跌幅較大，已經(jīng)接近熔斷閾值，基金管理人可能會處于流動(dòng)性的考慮(擔(dān)心熔斷之后沒法賣)，而提前賣出股票，這樣進(jìn)一步帶來對指數(shù)的沖擊。其他投資者也可能會有這種動(dòng)機(jī)。所以存在熔斷機(jī)制下，公募基金管理人需要對更加重視倉位的管理，密切關(guān)注申購贖回情況和市場的情況，以防風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。

觸及熔斷適合"抄底""追漲"

熔斷機(jī)制對于市場流動(dòng)性的負(fù)面影響有限，主要的作用還是在于穩(wěn)定現(xiàn)貨和期貨市場之間的關(guān)系，降低市場的波動(dòng)性。實(shí)施熔斷機(jī)制的意義在于給予投資者冷靜時(shí)間，促進(jìn)真實(shí)信息的有效傳導(dǎo)，對股指未來長期趨勢變動(dòng)的信號作用有限。但是股指在觸及熔斷機(jī)制后在短期和長期可能出現(xiàn)過度反應(yīng)的現(xiàn)象，從而提供了一定的投資機(jī)會。

熔斷機(jī)制度對現(xiàn)貨市場影響不大。A股由于實(shí)行個(gè)股漲跌停板制度，天生就存在一定程度“隱性”的熔斷機(jī)制。因此實(shí)行熔斷機(jī)制對現(xiàn)貨市場的影響可能不會太大，而主要是穩(wěn)定現(xiàn)貨和期貨市場之間的關(guān)系，防止兩個(gè)市場相互影響而增強(qiáng)彼此的波動(dòng)性。實(shí)行熔斷機(jī)制將會增強(qiáng)現(xiàn)貨市場對期貨市場的標(biāo)的限制作用，減少投機(jī)盤對期貨市場的影響。

熔斷機(jī)制作用主要在于穩(wěn)定期現(xiàn)市場之間的關(guān)系。隨著A股兩融余額的上升、程序化交易的推廣和股期貨成交量的攀升，市場的復(fù)雜度也在不斷的上升。相比現(xiàn)貨市場，熔斷機(jī)制更大的作用是在市場復(fù)雜度不斷上升的時(shí)候，在股價(jià)極度波動(dòng)的時(shí)候給予市場一個(gè)緩沖時(shí)間，穩(wěn)定期貨和現(xiàn)貨市場之間的關(guān)系。從穩(wěn)定市場機(jī)制的角度來說，平安證券[微博]認(rèn)為，監(jiān)管層可能會考慮先實(shí)行熔斷機(jī)制，再逐步的放開對股指期貨和程序化交易的限制。

同時(shí)，平安證券認(rèn)為，市場上普遍擔(dān)心的是在實(shí)行個(gè)股漲跌停板的前提下，再實(shí)行熔斷機(jī)制可能會造成市場流動(dòng)性不足，從而加大了市場的暴漲暴跌。但是從短期和長期進(jìn)行了考察，并沒有觀察到成交量有較大幅度的下降，也沒有出現(xiàn)波動(dòng)率溢出現(xiàn)象。因此，我們認(rèn)為投資者不必太擔(dān)心熔斷機(jī)制的對股票流動(dòng)性的影響。

平安證券認(rèn)為，由于熔斷機(jī)制的作用主要在于促進(jìn)真實(shí)信息傳導(dǎo)和穩(wěn)定市場機(jī)制，對股票的基本面和供求關(guān)系影響有限，因此不太可能對股價(jià)造成長期的趨勢性影響。但是由于市場情緒在熔斷日過度反應(yīng)可能提供了一定的投資機(jī)會。

從此，平安證券研究所建議：從短期來看，在觸及5%和7%熔斷機(jī)制時(shí)，由于存在反應(yīng)過度現(xiàn)象，可以在次日進(jìn)入抄底，并持有股票2~3個(gè)交易日，可獲得20%~40%的股票回調(diào)機(jī)會;從長期來看，當(dāng)股指上漲觸及7%的熔斷機(jī)制時(shí)，可以“追漲”買入彈性較高的股票持有半個(gè)月。而當(dāng)股指下跌觸及7%的熔斷機(jī)制時(shí)，可以“抄底”買入基本面不錯(cuò)、被錯(cuò)殺的股票持有半個(gè)月。“追漲”和“抄底”平均可以獲得5%左右的投資回報(bào)率。

對于公募基金在熔斷時(shí)代，銀河證券建議，公募基金管理人需要制定應(yīng)對熔斷機(jī)制下的基金估值、基金申購贖回規(guī)則和機(jī)制。同時(shí)加強(qiáng)風(fēng)控系統(tǒng)，密切關(guān)注基金倉位和市場流動(dòng)性，以保持基金運(yùn)作的平穩(wěn)。